美國經(jīng)濟(jì)支持Taper嗎？
- 發(fā)布時間：2022-02-14 10:19:11
- 來源：中宏網(wǎng)
自2020年12月美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要提及Taper開始，美聯(lián)儲就開啟了嘴炮Taper進(jìn)程，直到2022年1月美國CPI創(chuàng)下40年新高7.5%。1月26日美聯(lián)儲1月議息會議決議及鮑威爾講話表明，美聯(lián)儲將于3月初開始實(shí)施縮減購債、加息、縮表“三管齊下”路線圖，并表示美聯(lián)儲不關(guān)心股市下跌而更關(guān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)。有文章認(rèn)為美國就業(yè)率高企，美崗位空缺1000萬，失業(yè)人數(shù)只有600萬；制造業(yè)PMI雖然連續(xù)兩個月環(huán)比下降但1月依然達(dá)到了54.7，遠(yuǎn)高于中國官方制造業(yè)PMI50.1的數(shù)值，兩者均表現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，因此Taper有堅實(shí)的經(jīng)濟(jì)與就業(yè)支持。然而大疫情時代美國經(jīng)濟(jì)這些數(shù)據(jù)的真相是什么？美實(shí)體經(jīng)濟(jì)真的支持美聯(lián)儲3月開始Taper嗎？
先看看美國PMI數(shù)據(jù)。美國ISM制造業(yè)PMI構(gòu)成包括了客戶新訂單、產(chǎn)出（速度與水平）、供應(yīng)商交貨時間、公司就業(yè)等等。這些指標(biāo)在正常年份確實(shí)能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展熱度，但是在疫情肆虐、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛⒋罅扛腥救巳壕蛹腋綦x、人們因疫情風(fēng)險“自愿罷工”卻不被統(tǒng)計進(jìn)失業(yè)數(shù)據(jù)的時段里，這個數(shù)值可能恰恰反映了美國經(jīng)濟(jì)的異常之處。2020年3月美國PMI高達(dá)64.7時其經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何？與這個亮眼數(shù)值相映的是當(dāng)時美國股市正因?yàn)橐咔楸┌l(fā)而多次熔斷，這個事實(shí)給了我們答案。
美國就業(yè)率高漲勞動力短缺的真相是什么呢？根據(jù)美國Brooking研究所KatieBach于1月11日發(fā)布的報告估算，全美約3千萬壯年人可能受新冠感染后遺癥影響，可能有160萬勞動力短缺是因新冠感染后遺癥引起，占當(dāng)前美國全部勞動力短缺的15%。如果說單一國家單一研究報告不足以說明問題，那么歐洲若干國家正上演的類似狀況，大概可以側(cè)面說明美國疫情引發(fā)勞動力短缺的嚴(yán)重性。據(jù)報道，全英超過1/4的雇主表示，新冠后遺癥是造成他們長期崗位空缺的主要因素，而在新冠疫情徹底不加防范的瑞典，報道顯示25%的獄警因病無法到崗，10%的警察因病缺勤，1月下旬全瑞典25%教師因病缺課，因?yàn)槿耸侄倘保鸬渲辽?個地區(qū)要求正在隔離的醫(yī)護(hù)人員返崗。
美聯(lián)儲不斷放風(fēng)加息縮表當(dāng)然是源于不斷高漲的通貨膨脹率，但近兩年若干研究都表明，美國的通貨膨脹并不是由經(jīng)濟(jì)過熱引起，而是受疫情影響供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑼?dǎo)致。加息能疏通受阻的供應(yīng)鏈進(jìn)而抑制不斷高企的通脹嗎？答案是顯然的。實(shí)際上我們認(rèn)為，對今天的美國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲面臨的是多難困境。
如果對通脹不加響應(yīng)，則通貨膨脹可能不斷高攀，加之疫情引發(fā)的勞動力供給不足、生產(chǎn)停滯，可能導(dǎo)致恐怖的滯漲局面。
如果繼續(xù)不斷嘴炮加息縮表實(shí)際卻按兵不動，則可能由于加息預(yù)期不斷加強(qiáng)，引發(fā)市場恐慌而不斷拋售股票與長期國債，導(dǎo)致股價崩盤以及國債價格不斷走低收益率不斷升高。這是最近美股波動劇烈、國債走益率不斷走高的原因，這種現(xiàn)象會進(jìn)一步影響長期利率、影響房地產(chǎn)市場及資本市場的穩(wěn)健性。
假如美聯(lián)儲真的于3月開始加息縮表，那可以預(yù)期的結(jié)果是，無論實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，美國都將遭遇重大打擊。
對美國本已奄奄一息的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，用資成本升高，加之疫情所致勞動力短缺，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將遭遇前所未有的打擊，供給將面臨更加嚴(yán)峻的局面，通貨膨脹治理最終將走向失敗。事實(shí)上即便在美國制造業(yè)如日中天的1971年，美聯(lián)儲的加息行為也不過是延緩了通脹，經(jīng)濟(jì)最終還是步入了衰退。
而對于虛擬經(jīng)濟(jì)，金融資產(chǎn)對加息更加敏感，美聯(lián)儲真敢加息，資本就敢以腳投票。而如果真的縮表，則意味著美聯(lián)儲將拋售QE下購入的目前已高達(dá)8萬億美元的國債與MBS等有價證券，那可以預(yù)期的是，資本必將直接拋棄美股與國債甚至直接做空國債，到時的美國金融市場如何，實(shí)在是不敢想象。
當(dāng)然聰明如美聯(lián)儲，即便是嘴炮Taper也是留有余地的，鮑威爾講話原文也說過，加息的前提是“不對勞動力市場造成威脅”，那么美聯(lián)儲有無可能是以議息會議決議引導(dǎo)市場預(yù)期，達(dá)成他們引導(dǎo)通脹率、市場利率等指標(biāo)的目的，同時3月份因?yàn)椴患邦A(yù)期的就業(yè)率數(shù)據(jù)而放慢加息腳步、遲滯Taper計劃？我們不妨拭目以待。
其實(shí)我們認(rèn)為，美國的面前有一個正確的選擇，即盡快放棄單邊主義思維，放棄打壓中國的各種做法，在科技、實(shí)體產(chǎn)能以及防疫等多方面與中國展開實(shí)質(zhì)的合作。以中國龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能、嚴(yán)格有效的防疫經(jīng)驗(yàn)，有什么困難不能克服呢？奈何陷入霸權(quán)主義思維的美國管理層，就是不愿走這條陽光大道。那我們只好在管控好國內(nèi)疫情、搞好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以及支持包括“一帶一路”國家在內(nèi)的全球熱愛和平尋求進(jìn)步的國家與民族之余，冷觀美國能否做到回頭是岸？
【作者：戴穩(wěn)勝，中宏觀察家、中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員】